2013中国保险业十大趋势与展望

        2013全国保险监管工作会议指出，“寿险公司退保金1198亿元，退保率为2.76%，低于5%的警戒线。”可是，业内人士担心，收入下跌，退保增加，加上满期给付的压力，对一些规模较小的寿险公司产生巨大的流动性风险。某保险高管甚至断言：“2013年，部分寿险公司的流动性风险远高于偿付能力不足的风险。产生困难的寿险公司可能表面上的偿付能力还是非常充足的。因此，流动性监管才是未来的关注重点。”这是危言耸听？还是警世良言？视乎低迷的资本市场在2013年何时才能改善。

三、次级债发行新高、偿付能力压力有所缓解

        由于保险业务的高速发展和资本市场的低迷，偿付能力充足率一直困扰整个保险业。就2012年中期与2011年末比较，由于寿险业务增长放慢，加上各项融资活动，寿险公司的偿付压力有所减轻；反之，除了人保财险，上市的产险公司的偿付能力面临较大的压力。

        2012年上半年，人保财险在保费收入同比增长约10.7%，再保险分出比例从2011年的21.5%下跌至14.5%情况下，仅靠当期利润和可供出售金融资产公允价值的回升，保持了偿付能力的水平。几家较大的上市保险公司偿付能力变化情况见表5。

        正如我们在去年的报告中指出，保监会于2011年修订的《保险公司次级定期债务管理办法》大幅度提高了募集次级债的门槛，对募集规模的上限由不超过上年末净资产的100%降低到50%，使得次级债发行作为偿付能力的手段受到限制。此外，该办法也不容许集团公司发行次级债（但2013年初提出修订，将容许集团公司再次发行次级债）。从公开数据显示，人保财险和太平人寿需要在股东补充资本后，才可以发行新的次级债，这将大大增加股东注资的压力，尤其是部分过去发行的次级债即将到期的保险公司。2011年，人保财险集资50亿元，开了国有保险企业上市后再融资的先例。今年，我们注意到泰康人寿也在补充资本金20亿。根据保监会的数据显示，2012年共有12家公司获批发行次级债，总额达到991亿元（见表6、2012年保险公司/集团次级债发行获批准情况），超过了去年的577亿，而实际发行额为711亿，也高于2011年600亿。当中募集超过100亿的包括刚刚于2011年实现A+H上市、融资逾百亿的新华保险，2011年首次发行次级债的中国人寿，以及平安集团260亿元的A股次级可转换公司债券。平安的次级可转换公司债券更是次级债的新品种，受惠于2012年5月31日保监会正式发布《关于上市保险公司发行次级可转换债券有关事项的通知》。经过今年的次级债发行后，我们估算，不少保险企业如太保寿险和新华人寿等也开始逼近50%的底线。

        除发行债券外，其它募集资金方式包括通过上市融资、股东注资等手段补充资本金。今年，人保集团在港交所上市募资276亿港元，募集资金大部分会用在提高偿付能力充足率上，缓解资本补充的压力。根据保监会数据，2012年全年46家保险公司获批准增加注册资本，涉及金额约636亿，低于2011年900亿。关于重大的保险企业注资事项，请参考表7、2012年获批增资超过10亿的商业保险企业和集团。

        面对保险企业持续攀升的融资需求，自2011年年底以来，监管不断释放“完善保险公司的资本补充机制”信号。保监会主席项俊波在2012年初的全国保险监管工作会议上表示，鼓励公司适时通过多种渠道补充资本，缓解偿付能力压力。同时，由于《商业银行资本管理办法（试行）》的出台，银监会加快了对包括优先股、含减记或转股条款的混合资本工具等在内的商业银行创新资本工具的研究；并于2012年12月7日发布《中国银监会关于商业银行资本工具创新的指导意见》（56号文）。我们预计保险业有可能借鉴商业银行创新资本工具的开闸，进一步拓宽资本补充的渠道。

        继放行可转债之后，2012年7月，保监会下发《关于人身保险公司使用再保险改善偿付能力有关事项的通知》的征求意见稿，明确提出人身险公司可以通过使用再保险来改善偿付能力，并规范认可的再保险安排。

        除了发行次级债、股东注资和再保险以外，尚有保险公司通过改变会计政策加强或保护偿付能力，当中最主要的包括了投资性房地产的核算从成本模型改为公允价值模型，使位置优良的出租房产的市场价值得以合理反映，并提升了账面资产总值；另一种手段是当预期利率上升，债券的公允价值未来将会下跌时，将部分债券以公允价值计量的可供出售金融资产转为摊余成本计量的持有至到期投资。

        自从2009年财政部颁布《保险合同相关会计处理规定》以来，保险公司，特别是寿险公司盈利能力显著提升，可是偿付能力没有得到相应的改善。很多保险行业以外的人士并不理解有关的原因，这是因为在财务报告和偿付能力报告中，寿险公司的主要负债，即寿险/健康险责任准备金，计算所采用的评估方法和假设并不一致。偿付能力报告还是沿用过去的监管体系，计算准备金使用的假设相对比较保守，评估的准备金比财务报告中的准备金要高所致。

        2012年，尽管股市低迷，次级债的大规模发行使保险行业偿付能力压力有所缓解，但我们也见证了人保集团的总体上市和太保集团的定向增发。2013年，我们预计已发行较大金额次级债的保险公司仍然将面临较大的融资压力。

四、银保渠道萎缩、中邮挺进十强

        我们在去年的报告中指出了2010年末中国银行监督管理委员会颁布的《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》对银保合作模型的影响，加上“债股双杀”，保险产品投资回报下跌，银保渠道发展面临挑战。2012年，寿险银保渠道总保费占比持续下滑。从各上市公司半年报收入的渠道分析，我们可以发现银保渠道比重有着不同程度的下滑，因此发展非银渠道成为各保险公司的重要任务。

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